电价的反弹已经开始了

统计局这次的1到8月工业利润，能源那两行拉得很开：煤炭开采利润同比涨了51.6%，电力热力生产供应跌了15.1%。我的判断：电价的反弹已经开始了，年底签2027年合同时会坐实。但补回来的只是一部分，火电厂的日子长期还是紧。

煤：九个月涨了三百。秦皇岛港5500大卡动力煤，年初682元一吨，9月上旬一度摸到1002元，9月23日报987元，比年初涨了四成多。从5月起，现货就一直高过电煤长协区间的上限770元。涨价不是因为用煤的多了。8月全国发电量同比少了0.8%，火电少了4.3%，风电、光伏、核电都在多发。变的是供给：年中以来安全检查收紧，7月原煤产量同比少了10.1%，8月少了7.7%。去年正好反过来。拉长看，每年1到8月的煤炭利润，从2022年的7090亿元一路掉到2025年的1937亿元；电力热力同期从2440亿元涨到了5181亿元。今年煤炭这一涨，只是从谷底往回爬。煤和电是一块跷跷板，今年轮到电厂在下面。

电：年度合同锁在低位，月度价先涨回来了。电厂大部分电按提前签好的年度合同卖。2026年的合同是去年底谈的，那会儿煤便宜、电也松，价格压得很低：广东每度0.372元，比燃煤基准价低17.9%；浙江0.345元，低17.0%；江苏0.344元，低12.0%。广东、浙江离下浮20%的底线只剩一分钱上下。锁住的是大头，没锁住的那部分已经在动。广东、江苏10月的月度交易价分别到了每度0.457元和0.395元，比年度合同高出五到八分，已经回到基准价上方。广东现货9月中旬的周均价每度0.426元，同比涨了34%。可加权下来，大盘还是往下的。全国电网代理购电价格，7月同比降了12.3%，9月降了11.1%。电厂一边买贵煤，一边按便宜价交货。8月出厂价格里，煤炭同比涨了26.6%，电力热力跌了3.6%。我按现货煤价算了一下，一度煤电光燃料就多出一毛出头。长协煤有区间管着，实际没这么狠，但利润掉15%不奇怪。

为什么一下子传不过去。这是老毛病。煤价早就放开了，电价长期带着行政色彩：煤涨，电厂扛；煤跌，电厂赚。2021年起燃煤电价允许上下浮动20%，工商业用户全部进市场，才算开了个口子。今年月度价涨回基准价上方，说明口子在起作用，只是年度合同一年一签，要慢半拍。居民和农业用电还是政府定价，不跟煤价走，你家电费一分没变。宏观也不帮忙。今年上游涨价，主要是煤减产、油气贵，原油参考价在100美元上下，8月工业出厂价格同比涨了3.8%。需求那头并不旺：8月全社会用电量只增长1.7%，居民消费价格同比涨0.8%。上游涨、下游温，价格往下走本来就难，电价是最卡的那一环。

年底会反弹，但补不全。月度价和现货价，就是年底谈判桌上的参照。广东的售电公司今年吃了亏：低价抢签年度合同，缺的电再去现货补，现货一涨，上半年近六成亏损，明年大概不会再这么压价。东方证券已经看广东2027年度电价过0.4元。补不全，一是因为风电光伏去年6月起全面进市场报价，中午的低价一直拉着平均电价，火电白天发不上去。二是煤价短期未必守得住：9月18日发改委、能源局、矿山安监局联合发文，要停产的矿复产，冲的就是把煤价按下来。可电厂也别指望煤价回到去年。今年8月出的煤炭工业“十五五”规划，第一次把煤炭消费达峰写进五年规划，新矿门槛全面抬高，行业预计2026到2028年产量每年只增0.5%到1%。供给弹性小了，安检一收，煤价就往上窜。电量被风光挤，燃料成本又下不来，这是火电长期承压的根子。保底的钱也在变多。煤电机组固定成本至少一半要靠容量电价回收，江苏的容量电价就从每千瓦每年100元提到了165元。国金证券统计，全国性火电公司上半年每度电还有两到四分钱利润。火电往后越来越像随叫随到的备用电源，靠待命拿保底，想靠多发电多赚钱，越来越难。盯一个数：今年12月广东签出来的2027年度电价。它能不能站上0.4元、比0.372元高出多少，就是这一年煤价最后转给用电企业的那一块。